新“国九条”解读

与前两个“国九条”相比，新“国九条”的内容有自身特点：

一是充分体现资本市场的政治性、人民性。强调要坚持和加强党对资本市场工作的全面领导，坚持以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者，特别是中小投资者合法权益。二是充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线。强调要坚持稳为基调，要强本强基，严监严管，以资本市场自身的高质量发展更好地服务经济社会高质量发展的大局。本次出台的新“国九条”不回避热点关切，充分体现目标导向、问题导向。吴清还表示：特别是针对去年8月以来股市波动暴露出来的制度机制、监管执法等方面的突出问题，及时补短板、强弱项，回应投资者关切，推动解决市场长期积累的深层次矛盾，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。中国证券监督管理委员会主席吴清表示。

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完善发行上市制度：新政策旨在提高主板、创业板上市标准，并完善科创板的科创属性评价标准。这意味着对于希望上市的企业，将面临更高的门槛和更严格的评价标准。此外，政策还强调要提高发行上市辅导的质效，扩大对在审企业及相关中介机构的现场检查覆盖面，以及明确上市时需披露的分红政策。这些措施有助于提高上市公司的整体质量和透明度。强化发行上市全链条责任：新“国九条”进一步压实了交易所审核的主体责任，完善了股票上市委员会的组建方式和运行机制，并加强了对委员履职的全过程监督。同时，建立了审核回溯问责追责机制，以及压实发行人的第一责任和中介机构的“看门人”责任。这些措施有助于确保从发行到上市过程中的每个环节都能得到有效监管和责任落实。加大发行承销监管力度：新政策强化了新股发行询价定价配售各环节的监管，整治市场乱象如高价超募、抱团压价等。同时，从严加强募投项目的信息披露监管，并依法规范和引导资本健康发展，加强穿透式监管和监管协同，严厉打击违规代持、以异常价格突击入股、利益输送等行为。这些措施旨在维护资本市场的良好秩序和生态，从源头提振投资者对资本市场的长期信心和获得感。

平安证券表示，《意见》首次提出的建立中介机构“黑名单制度”，系压实中介机构“看门人”责任的重大举措，旨在维护证券市场的公平、公正和透明，保护投资者的合法权益，有效遏制资本市场违规行为，提高市场规范化水平，增强投资者的信心和安全感，促进市场持续健康发展。

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加强信息披露和公司治理监管：新“国九条”强调了持续监管的重要性，这有助于净化资本市场的发展生态，增强资本市场的吸引力。例如，2022年A股的分红持续性与发达市场存在一定差距，新政策的引导有望提升A股的分红比例。全面完善减持规则体系：2023年A股有27次单笔减持金额超过10亿元，其中2家公司的年度累计减持金额超过百亿元。此外，还出现了多种花式减持和绕道减持的情况，如“离婚式”减持、套路式、组团式减持等，对资本市场信心造成了较大影响。此次政策提出要严格规范大股东，尤其是控股股东、实际控制人的减持行为，坚决防范各类绕道减持。违规主体被要求购回违规减持的股份并上缴价差，同时严厉打击各类违规减持行为。强化上市公司现金分红监管：2023年，证监会发布政策调整，进一步规范股份减持行为。对于存在破发、破净情形，或最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的上市公司，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。推动上市公司提升投资价值：通过规范减持行为和提升信息披露质量，新政策旨在鼓励上市公司提升其投资价值。这包括加强大股东和董事会秘书的责任，确保他们充分关注上市公司及其中小股东的利益，并定期检查股东减持情况。清华大学中国现代国有企业研究院研究总监周丽莎表示，新“国九条”有助于构建良好的市场环境，保持市场的稳定，并且鼓励中长期投资者持股稳定，避免了炒作股价的风险。这意味着公司将更加注重长期稳定的分红，这种分红方式有望为投资者带来更为可靠的正向收益，并与投资者分享价值，从而回报社会。

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严格执行强制退市标准：中国证监会发布了《关于严格执行退市制度的意见》，提出包括严格执行强制退市标准、逐步拓宽多元化退出渠道等5方面措施。四类强制退市标准全面趋严：修订了财务类、重大违法类、规范类和交易类四类强制退市指标。重大违法类退市标准修订：对于“造假金额+造假比例”的标准修改为一年、两年、三年及以上三个层次。例如，一年虚假记载金额达到2亿元以上，且占比超过30%，或连续两年虚假记载金额达到3亿元以上，且占比超过20%，将触发强制退市。规范类退市指标新增：包括新增“资金占用”退市指标和内控非标审计意见退市情形。财务类退市标准调整：沪深两市主板将亏损企业退市风险警示标准从“净利润为负+营业收入不足1亿”改为“利润总额、净利润、扣非净利润三者孰低为负值”，且营业收入不足3亿元。市值退市条件调整：主板市值退市条件从“连续20个交易日在本所的每日股票收盘总市值均低于3亿元”修改为“连续20个交易日在本所的每日股票收盘总市值均低于5亿元”。畅通多元退市渠道：包括完善吸收合并等政策规定，鼓励引导头部公司加大对产业链上市公司的整合力度，以及削减“壳”资源价值。强化退市监管：严厉打击财务造假、操纵市场等恶意规避退市的违法行为，健全退市过程中的投资者赔偿救济机制。

这些改革措施的实施，预计将导致更多公司触及退市红线，尤其是那些财务状况不佳、存在重大违法违规行为的公司。这将有助于提高资本市场的整体质量和透明度，保护投资者利益，并促进资本市场的长期稳定发展。

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旨在通过强化监管和提升专业服务能力，促进证券基金行业的健康发展和提升整体竞争力。具体来说，这些措施包括：全方位、立体化的资本市场监管体系：新政策强调全面落实监管“长牙带刺”、有棱有角，以促进公平高效的市场环境。优化发展理念，统筹规范融资行为：监管要求证券公司IPO和再融资应结合股东回报、价值创造能力、自身经营状况等，合理确定融资规模和时机，聚焦主责主业，审慎开展高资本消耗型业务，提升资金使用效率。健全公司治理，强化内部管控和风险管理要求：包括建立清晰的公司治理架构，强化对股东及实际控制人的规范，规范财务报表编制和披露，完善人员管理及长效激励约束机制。促进行业发展，完善信息披露要求：要求上市证券公司在季度报告、中期报告、年度报告中披露净资本等主要风险控制指标的具体情况和达标情况，提高信息披露的有效性。践行人民立场，提升投资者保护水平：建立、健全投资者关系管理活动相关制度及程序，客观、真实、准确、完整地介绍和反映公司的实际状况，回应投资者关注。

中泰证券研报观点则认为，鼓励金融机构做大做强的目的在于提高金融市场的竞争力和国际地位，从而推动国家经济的发展和增强国家的综合实力，同时，维护国家经济金融安全。这种背景之下，2024年或将是金融供给侧改革元年，行业的深刻变化将远大于市场预期：中小金融机构的产能去化，从业人员的考核与薪酬体系优化，头部金融机构通过并购重组做大做强，行业龙头集中度大幅提升。

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促进市场平稳运行：强化股市风险综合研判，加强战略性力量储备和稳定机制建设，集中整治私募基金领域突出风险隐患，完善市场化法治化多元化的债券违约风险处置机制，坚决打击逃废债行为，探索适应中国发展阶段的期货监管制度和业务模式，做好跨市场跨行业跨境风险监测应对。加强交易监管：完善对异常交易、操纵市场的监管标准，出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易的监管，制定私募证券基金运作规则，强化底线思维，完善极端情形的应对措施，严肃查处操纵市场恶意做空等违法违规行为，强化震慑警示。

中信建投首席政策分析师胡玉玮认为，新“国九条”贯彻落实政府工作报告提出的“增强资本市场内在稳定性”的要求。具体来看，一是促进市场平稳运行，强化风险综合研判，加强战略性力量储备和稳定机制建设，重点关注风险隐患和薄弱点。二是加强交易监管，完善对异常交易和操纵市场行为的监管标准，加强对高频量化交易的监管，制定私募基金运作规则。三是健全预期管理机制，新“国九条”明确将重大经济或非经济政策对资本市场的影响评估内容纳入宏观政策取向一致性评估框架，建立政策信息发布协调机制。这一表述是中央经济工作会议精神在资本市场的延续，“把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力。”

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鼓励长线资金入市：政策上鼓励长期资金如权益类公募基金、保险资金、社保基金、养老金等进入市场，以提升市场信心和稳定性。发展权益类公募基金：作为推动中长期资金入市的基础，政策强调发展权益类公募基金，为市场提供更多的长期投资选择。营造有利政策环境：政策着眼于营造吸引、留住、发展长期资金的政策环境，以促进资本市场的长期稳定发展。

新“国九条”的出台，无疑为公募基金行业的发展注入了一剂强心针。首先，该政策对上市公司质量的提升，为公募基金提供了一个更为肥沃的投资土壤。在这样的环境下，公募基金能够更有效地挖掘那些具有成长潜力的优质企业，这不仅丰富了基金的投资选择，也为投资者带来了更多的收益可能。这些有潜力的企业，如同未经雕琢的宝石，等待着公募基金去发现和打磨。同时，国家对长期投资和权益投资的明确支持，对公募基金提出了更高的要求。这意味着公募基金需要更加注重长期价值的培养，而不仅仅是追求短期利益。这种导向的转变，有助于推动公募基金行业的健康发展，使其更加稳健和可持续。全面强化的监管措施，将有效地规范公募基金的行为，加强合规和风险管理。这不仅能够保护投资者的利益，也能够提升整个行业的信誉和透明度。在这种严格的监管环境下，公募基金将更加注重风险控制，合规经营，从而为投资者提供一个更加安全可靠的投资环境。

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分阶段发展目标：新“国九条”提出了未来5年、2035年和本世纪中叶的资本市场发展目标，这些目标系统全面且层层递进，强调市场化法治化改革方向，旨在通过逐步实施和落实，实现资本市场的长期稳定发展。“1+N”政策体系：新政策与证监会会同相关方面组织实施的落实安排，共同形成“1+N”政策体系，其中“1”指的是《意见》本身，“N”是若干配套制度规则。这个政策体系的主线是强监管、防风险、促高质量发展，涵盖了从强监管到防范风险，再到推动高质量发展的全面布局。市场参与方安排：新政策对市场各参与方进行了安排，包括推动中长期资金入市，强调加强法治，深化央地和部际协调联动等方面，以促进资本市场的全面发展和稳定。防范风险与高质量发展：新政策在防范风险方面，将提出一系列机制安排和政策举措，包括维护市场平稳运行、防范化解重点领域风险、健全预期管理机制、统筹开放与安全等。在推动高质量发展方面，将落实中央金融工作会议提出的做好金融“五篇大文章”的要求，完善多层次资本市场体系，增强资本市场制度的适应性和包容性，促进资本形成，更好地服务新产业新业态新技术等创新，有效促进新质生产力的发展。

在经历了30多年的快速发展之后，我国资本市场犹如一个正在茁壮成长的巨人，在市场化、法治化、国际化的道路上取得了显著成就，正稳步走向成熟。这一成熟过程，对于推动高水平经济循环和高质量发展，发挥着至关重要的杠杆作用。当前，实现资本市场成熟的关键，主要聚焦于三个核心维度：基本功能和市场基础建设的完善，市场化、法治化、国际化程度的提升，以及监管能力、市场诚信和投资者保护水平的加强。对标这些目标，我国资本市场亟需一场以夯实基本制度、提升法治化水平为核心的“提质”改革。特别是在当前加快形成发展新质生产力的新目标下，加快巩固资本市场健康发展的根基，已成为金融服务实体经济、助力科技创新的关键所在。这不仅是对过往成就的巩固，更是对未来发展方向的明确指引，预示着中国资本市场将迎来更加光明和充满活力的明天。

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资本市场参与主体的协同合作：新政策强调机构投资者和个人投资者共生共长，长线短线各类资金各得其所，发行人投资人相互成就，市场各参与方归位尽责，监管与市场良性互动。这需要各相关方面共同把握好投融资、一二级市场、入口与出口、场内与场外等各类均衡关系，形成共建共治共享的资本市场有效治理。推动中长期资金入市：政策强调大力发展权益类公募基金，并着眼于营造吸引、留住、发展长期资金的政策环境，推动保险资金、社保基金、养老金等长期资金入市，分类作出部署。这有助于提升市场的长期投资力量和稳定性。加强法治建设：围绕大幅提升资本市场违法违规成本，完善行政、刑事、民事立体化追责体系，提出了不少硬措施。这有助于维护市场的公平、公正和透明，提高市场的整体稳定性。深化央地和部际协调联动：政策对深化央地和部际协调联动等方面提出了要求，继续加强与各方面的工作协同，促进形成推动资本市场高质量发展的强大合力。

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此次《意见》的出台，既是对过去资本市场发展经验的总结，也是对未来发展趋势的深刻洞察。它强调了加强监管、防范风险的重要性，同时也指出了推动资本市场高质量发展的重要性。这无疑为我国资本市场的稳健发展注入了新的动力，也为投资者和市场参与者提供了更加明确的方向指引。

值得注意的是，《意见》中提到的加强监管和防范风险，正是当前资本市场面临的重要课题。在全球经济环境复杂多变、金融市场波动加剧的背景下，如何确保资本市场的稳健运行，防范系统性金融风险，成为我国金融监管部门的重要任务。而这份《意见》的出台，无疑为这一任务提供了有力的政策支持。

展望未来，我们有理由相信，在《意见》的指导下，我国资本市场将更好地服务于实体经济，实现高质量发展。同时，它也将为广大投资者提供更加公平、公正、透明的投资环境，进一步激发市场活力，推动我国资本市场走向更加成熟、更加稳健的发展道路。